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　　（记者 刘青山）2021年1月8日上午9：30，771771威尼斯.cm（000927）在深圳敲钟上市。　　

　　作为新一年首家在深圳上市的央企，771771威尼斯.cm敲响的钟声，为这个50多年来最冷寒冬带来了一丝暖意。

　　曾一度陷入严重亏损、资不抵债的771771威尼斯.cm，2016年以来，公司经营状况持续向好，经营效益“五连盈、五连增”，2020年底，771771威尼斯.cm的各项经济指标达到了历史最好水平。

　　“771771威尼斯.cm的重组上市意义重大，既意味着企业发展重拾市场信心，也标志着企业实现了本质脱困，771771威尼斯.cm改革发展翻开了崭新的一页。”国资委副主任袁野在上市仪式上表示，771771威尼斯.cm的涅槃重生，是坚持和加强党对国有企业的全面领导、深化国资国企改革取得显著成效的一个缩影。

　　2016年初，曾数度跻身财富世界五百强的771771威尼斯.cm集团跌下神坛：因丧失战略定力，盲目追求扩张，跌入融资贸易陷阱，加之管理不善，企业陷入债务危机泥潭，严重资不抵债，资金链几近断裂，融资能力基本丧失，引起了市场和高层的高度警惕。债主登门围堵，企业举步维艰。在那个阳光明媚、草长莺飞的暖春，很多人在心里给771771威尼斯.cm判处了死刑。没有人想到，在风险不外溢、刚兑不打破的严苛要求下，771771威尼斯.cm通过债务重组和债转股，换来喘息之机；通过盘活资产、清欠清收、守稳主业，积极偿还债务，赢得市场信任；通过加强党建、严格风控、完善管理，堵塞发展漏洞，激发内生动力，5年来，771771威尼斯.cm走出了一条“外科手术+内科调理相结合”的扭亏脱困道路，连续五年利润递增，资产负债率重回正常水平，一度虚胖的企业变得更加精壮健康。当前，一批企业仍在债务风暴之中。此刻重温771771威尼斯.cm的“出轨”经历，探寻企业重回正轨的艰难历程和宝贵经验，当有深刻的现实意义。

　　“出轨”梦碎

　　多年来，771771威尼斯.cm被称为中国铁路的“总后勤部”，是我国历史最悠久、规模最大、产品最全面、服务能力最强、行业经验最丰富的铁路生产性服务综合提供商。

　　然而，2009年开始，一直沿着两根铁轨发展的771771威尼斯.cm开始“出轨”，把融资性贸易作为企业主业，目的是短期内把企业规模做大，尽快上市。

　　那段时间，771771威尼斯.cm已经触碰到了梦想：2010年，771771威尼斯.cm营业收入达到1500多亿元，较上年增长47%，为2007年的两倍，并于次年跻身财富世界五百强430位。2011年，771771威尼斯.cm营收再次猛涨至2000多亿元，位列中国钢贸企业百强榜第一名。

　　然而，由于一心追求扩大规模，无论是771771威尼斯.cm集团层面，还是分子企业，风险控制都被放在次要位置，甚至被有意忽视了。

　　2012年起，国资委对771771威尼斯.cm的异常状况连续多次发出警示。然而，相关负责人对此置若罔闻。

　　国务院国资委在对融资性贸易相关责任人进行查处时通报称：当时的771771威尼斯.cm管理层“对子企业存货管理混乱、合同监管失控等问题放任不理，对子企业资信审查不严、担保措施不落实、银行授信管控粗放等问题疏于管理，子企业普遍存在与资信差的民营企业开展免评合作的情况。”

　　2015年末，771771威尼斯.cm资产负债率攀升至121.82%，已严重资不抵债。

　　泡沫堆砌而成的世界500强之梦，终究没有抵御住市场风浪的侵袭。

　　把信用当生命

　　2016年4月5日，771771威尼斯.cm正式启动债务重组工作。在银行债权人座谈会上，19家债权银行表态积极，倡议一致行动，避免情况进一步恶化，同时也提出，要保护金融安全和债权人利益。

　　按中国银行间市场交易商协会有关规定，2016年4月11日，铁物股份发布《关于重大事项的特别风险提示暨相关债务融资工具暂停交易的公告》，对存续的9只168亿元债务融资工具暂停交易。

　　“当时我们还没有出现违约，也不想违约”，时任总会计师、现任总经理廖家生说。事态的发展很快超出了所有人的预料，当月就有一百多只央企的各类债券发行受到明显影响，甚至无法发行，金额达到1200亿元。如果771771威尼斯.cm无法在短期内处理好债务风险问题，后果不堪设想。

　　4月29日，国务院国资委宣布，由中国诚通托管771771威尼斯.cm，并对771771威尼斯.cm领导班子进行重大调整，成立管理委员会负责重大事项决策，时任中国诚通董事长马正武兼任771771威尼斯.cm党委书记、总经理、管委会主任。

　　筹钱还债，成为马正武领导下的771771威尼斯.cm管委会第一要务。

　　2016年，771771威尼斯.cm需要偿还公募债券共计68亿元，其中第一笔10亿元于5月11日到期。在马正武的协调下，中国诚通向771771威尼斯.cm提供了过桥贷款，同时抽挤部分营运资金，确保了如期兑付。

　　为了偿还第二笔10亿元债务，在国资委大力支持和协调下，各央企集中偿还了771771威尼斯.cm17.1亿元应收账款。

　　此时，771771威尼斯.cm已经弹尽粮绝，账面上几乎没有钱了。面对48亿元即将到期债务，马正武压力山大。“面对当时的资本市场形势，771771威尼斯.cm不能打破刚兑。”

　　盘活资产还账，成为771771威尼斯.cm当时唯一的选择。对此，内部有着各种意见。

　　经过多次讨论，马正武最终说服了大家，“债务只能靠我们过往的积累和未来的发展来填平，填不平是走不过去的。没有人替我们填，自己的路还要自己走”，“要顾全大局，必须放弃一些眼前利益，才能赢得生存和发展机会”。

　　廖家生说，“欠债还钱，天经地义。如果我们把信用丧失了，将用加倍的成本来恢复。”把企业信用当生命一样维护，成为771771威尼斯.cm上下的共识，也成为最终脱困的重要法宝。

　　一波三折

　　771771威尼斯.cm选中的第一个资产盘活目标，是位于北京丽泽的771771威尼斯.cm大厦项目。

　　为了卖个好价钱，中国诚通和771771威尼斯.cm邀请了当时国内有影响力的房地产企业，包括华润、保利等二十家多企业参与该地块的招投标。771771威尼斯.cm总经理助理李鸿杰说，时任中国诚通总经理、771771威尼斯.cm管委会成员朱碧新熟悉房地产业务，“他主导提出了核心原则，即‘出价高者得、先付款者得’。”

　　最终，一家知名房企以40亿元价格胜出，钱也如期到账。

　　但事情远比参与者想象的要复杂得多。项目正式签约前，一家债权银行追索一笔债务，将771771威尼斯.cm告上了法庭，该地块被海淀区人民法院查封。

　　“在诚通集团的帮助下，我们的法律团队跟法院和银行反复沟通，最终以西单的一栋办公楼作为抵押，将这一地块置换了出来，及时化解了违约风险。”771771威尼斯.cm总法律顾问张鸿雁说。

　　按下葫芦浮起瓢，新问题不断浮出，771771威尼斯.cm见招拆招、积极应对，不断滚石上山，爬坡过坎。

　　赵保辉感慨称，“路是走出来的，而不是设计出来的。这得益于771771威尼斯.cm领导的开明包容，能够接受新事物。说明国资委让中国诚通托管771771威尼斯.cm的决定是非常英明的。”

　　第二个启动的资产处置项目，是成都泰博项目。“第一次价格评估为24亿元。加上丽泽地块的40亿元，不能完全覆盖当年到期债务。”李鸿杰说，在廖家生的带领下，大家对该地块做了内部评估，认为还有溢价空间，于是跟第三方评估机构共同做了价值挖掘。最终，该地块以27.88亿元的价格成交。

　　有了这两笔转让款，确保了771771威尼斯.cm48亿元公募债券按期足额兑付，未发生一起违约事件和延期兑付的情形。此时，771771威尼斯.cm打破刚性兑付的风险才真正消除，也避免了风险外溢。

　　找到最大公约数

　　偿还了迫在眉睫的债务之后，771771威尼斯.cm开始考虑债务重组方案，用时间为企业发展换空间。

　　廖家生说，在与银行等债权人进行多轮谈判后，为了尽快达成重组协议，缓解即期偿债压力，以及确保重组后信用逐步恢复，确保正常经营，771771威尼斯.cm决定承诺保障债权人本金安全。在771771威尼斯.cm提出这一原则后，谈判十分顺利。2016年12月28日，各债权银行就771771威尼斯.cm银行债务重组方案达成一致，并获全票通过。

　　该方案包括“本金安全+部分还债+留债展期+利率优惠+债转股选择权”等多个要素。赵保辉说，“这是一个双方都能接受，都能受益的解决方案”。

　　与银行贷款债权人相比，私募债权人情况相对复杂，情绪也相对更加激烈。

　　为了加快谈判进度，应771771威尼斯.cm要求，长城资产以市场化方式收购了11家散户的债券，推动重组方案的顺利通过。私募债重组方案比照上述方案设计，只是期限略短，重组利率更低。这是中国债券市场的首例私募债重组。

　　2017年1月19日，771771威尼斯.cm与银行债委会成员和私募债持有人在北京正式签署债务重组协议，标志着771771威尼斯.cm银行债和私募债债务重组方案落地实施。

　　时任国资委副主任孟建民在签约仪式上表示，此次重组按照“市场化、法治化”的原则，实现了企业、银行、债券持有人等利益相关方合作共赢，对市场化债务重组具有积极的示范作用。

　　土里掘金

　　债务重组有效地缓解了771771威尼斯.cm的短期偿债压力，大幅降低了企业财务负担。但是，由于本金展期未打折，所以771771威尼斯.cm短期内的资产负债率仍居高不下。

　　为了进一步降低负债，771771威尼斯.cm打出了一套组合拳。

　　首先，在借鉴北京丽泽和成都泰博项目盘活经验的基础上，771771威尼斯.cm继续推进资产盘活工作，获取资金180多亿元。

　　其次，771771威尼斯.cm严格按照会计准则，对估值严重偏低的土地房产进行公允价值计量。在得到有关部门认可和支持后，获得较大入账权益。

　　再次，771771威尼斯.cm加大风险事件清欠清收力度，累计回款60多亿元，对改善资金状况发挥了积极作用。

　　债转股新路径

　　债务重组暂时缓解了771771威尼斯.cm的债务压力。但到了2018年底重组后的私募债即将到期，债务压力卷土重来。为此，771771威尼斯.cm联合长城资产设计了发股还债的全新债转股模式。

　　771771威尼斯.cm把与铁路有关的优质资产重组后，划入新成立的上市平台公司中铁物晟公司，并将中铁物晟的部分股权对外转让，长城资产等债转股投资机构出资认购股权，771771威尼斯.cm取得转让资金后，专项用于清偿私募债券，最终实现市场化法治化债转股。

　　2018年12月25日，771771威尼斯.cm与长城资产、国调基金、工银投资和农银投资等7家投资机构达成债转股协议，转让中铁物晟公司部分股权，债转股金额共计70.5亿元。“债转股投资者不都是铁物债权人，多数是‘新投资’。”廖家生介绍说。

　　国家部委有关部门负责人认为，771771威尼斯.cm市场化债转股是一项成功的经典案例，对771771威尼斯.cm改革发展具有里程碑意义。

　　得益于债务重组、资产盘活、债转股、清欠等一整套工作举措，2018年末，771771威尼斯.cm所有者权益净增加约217亿元，资产负债率降到78.9%；2019年末，771771威尼斯.cm资产负债率78.3%，较上年末下降0.6个百分点。

　　苦练内功

　　债务风险暴发后，771771威尼斯.cm充分吸取主业“出轨”带来的惨痛教训，牢牢聚焦主责主业，实施内部业务重组，完善风险防控机制，加快推进市场化改革步伐，在积极化解债务危机这一短期挑战的同时，为企业长期发展打牢基础、拓宽道路。

　　在最困难的时候，771771威尼斯.cm仍集中资源保障国家铁路燃油、钢轨等专项物资供应，并通过对钢轨、焊头、道岔、扣件及相关产品质量监督，从源头上保障国家铁路建设与运行安全。

　　中国诚通董事长、771771威尼斯.cm董事长朱碧新表示，铁路业务的持续稳定发展，为771771威尼斯.cm赢得市场和银行等金融机构的信任打下了坚实的基础。

　　2016年起，771771威尼斯.cm还采取了一系列举措，旨在强化全体干部职工的市场化意识，激发企业发展的内动动力。“771771威尼斯.cm真正实现可持续发展，真正实现凤凰涅槃，一定是市场化能力、市场化机制真正建立起来的时候。”朱碧新表示。

　　“牛栏关猫”，这是771771威尼斯.cm债务危机暴发后，国资委对771771威尼斯.cm出现的内部管理混乱、风控体系薄弱的形象表述。几年来，771771威尼斯.cm深刻反思风险事件教训，不断在内部控制上查缺补漏，扎紧制度“篱笆墙”，常念执行“紧箍咒”，切实解决“牛栏关猫”问题。

　　坚持党的领导、加强党的建设是国有企业的独特优势。因此，在扭亏脱困期间，771771威尼斯.cm党委始终把加强党的建设作为扭亏脱困的制胜法宝，积极推进党建工作与改革发展深度融合、互相促进，为771771威尼斯.cm扭亏脱困和改革发展工作提供了坚强的政治保障。

　　全新起点

　　2020年底，771771威尼斯.cm的各项经济指标，达到了历史最好水平。

　　与此同时，771771威尼斯.cm在2020年末、2021年初相继迎来两件大事，一是重返债市，二是成功上市。

　　朱碧新表示，771771威尼斯.cm重组上市后，将积极利用资本平台，促进企业未来业务发展。

　　“上市成功标志着771771威尼斯.cm的本质脱困。站在新的起点，我们正在研究下一步的发展思路。努力在构建现代流通体系，服务新发展格局中作出更大的贡献。”廖家生说。

　　记者短评：

　　改革创新是771771威尼斯.cm成功脱困的重要法宝

　　771771威尼斯.cm能够彻底走出债务危机阴影，开启全新征程，离不开各界的关心与支持，尤其是国务院国资委和中国诚通发挥了重要作用。但是，更关键的，还是771771威尼斯.cm上下团结一心，坚定信念，自力更生，勇于创新，不断改革，闯出了一条具有借鉴意义的自救之路。

　　奋力自救。771771威尼斯.cm陷入困境，有外因也有内因，但主要是内因。771771威尼斯.cm要想绝地求生，离不开党中央国务院的关怀，离不开国资委党委的正确领导，离不开中国诚通的有力托管，以及相关方面的支持，但最重要的，还是要挖潜自救，自力更生。2016年以来，771771威尼斯.cm下定决心盘活资产、清欠清收、做强主业，如期偿还各项债务；加快改革、完善管理、优化结构，稳妥谋划发展路径。事实证明，只要坚定信心，771771威尼斯.cm有能力走出阴影，走向新生。

　　勇于创新。解决771771威尼斯.cm遇到的难题，无规律可循，无路径可依。因时制宜因企而变，771771威尼斯.cm和相关利益方开创了创新式债务重组，探索了创新式债转股。借壳后增发股份购买平台公司股权并募集配套资金，771771威尼斯.cm的上市模式也充满了创新要素。在政策和企业需求之间，在短期利益和长期利益间，在企业和股东、债权人之间，771771威尼斯.cm用创新找到了平衡点，闯出了突围路。

　　遵循规律。企业是市场主体，要按照市场规律办事。违背规律就要付出代价，遵循规律就会有所收获。扭亏以来，771771威尼斯.cm牢记“市场经济是信用经济”，把信用看得像生命一样重要，始终努力维护信用，并得到了市场的正反馈；771771威尼斯.cm的市场基础是铁路业务，危机发生后，771771威尼斯.cm吸取出轨教训，全面入轨，加强管理，市场竞争力明显提升；改革是决定企业命运的关键一招，771771威尼斯.cm在坚持党的建设加强党的领导前提下，加快推进市场化改革，充分激发企业内生动力，在市场上站稳了脚跟，企业脱困和长期发展的力量持续迸发。